CBO记者 刘颖

一方面是仍在增长的营收报表，一方面是会计师给出的“内控否定”，步入“后葛文耀时代”的上海家化昨日（3月13日）在2013年度财报发出后，不仅得到舆论一边倒的支持，更是股价大涨，出现了股市“利空出尽”的逆袭。而实际上，如此结果一早就在谋划中，大股东平安信托可谓用心良苦，专业玩起财务游戏，一箭双雕。 

    前后不一的财报 专业玩起“数字游戏”

有细心的股民和普通消费者也许会发现，上海家化2012年的年度报告营收为45亿元，比刚刚公布的2013年营收数据44.69亿元还多。对此，上海某投行财务顾问告诉《化妆财经在线》记者，此次财报在上市公司运作的制度层面是允许的，合理的。

在上市公司财务管理中，两年为一个调整，尤其在去年前任“掌门人”葛文耀因为“小金库”问题使家化受到了证监会的审查。该顾问认为：“不排除往年的财务报表可能因为调查而发现一些缺陷和问题。为了配合让调查更顺利，财务部门有义务对前期数据进行修正，新报表在不偏离事实的基础上更有利于公司的良性发展。”但是这样的调整是一种修正，后期会计师应当出具相应的报告进行说明。

有熟悉上市公司财务运作人士告诉《化妆品财经在线》记者，像上海家化这样的公司，肯定不会在财务这种原则性问题上“做手脚”，一旦触碰这样的底线，就是欺骗股民，将会吃罚单甚至走司法程序。

“也许只是算法的问题，也许是两个年度之间的账目有些交叉，但无论如何算都是配合公司高层变动而有意处理。”在该上海某投行财务顾问看来，这样看似合理的处理没有伤筋动骨到整个财务体系，一般也不会引起目标长远的投资机构和股民过多的纠结。

“要动上市公司的主意，财务和法律是两个口，而从财务下手更为隐蔽，对公司的影响也很小。”他透露，其实不如国外那么公开透明，国内的很多上市公司在财务运作上比较容易“按照中国人的逻辑办事”，很大程度上会跟从于大股东和公司整体战略的要求。“上海家化的两大会计公司都属于知名会计事务所，前后的调整肯定不会出入过大。”

早有预谋的“内控否定” 新一轮内部清理“葛系”潮？

作为一支年轻股，上海家化在“内斗”之前股价10年增长近百倍， 而在灵魂人物葛文耀离职后，大批机构基金清仓减持，其公司股价更是从57跌至30，下滑了40%，几近腰斩，惨不忍睹。

那么，作为大股东的平安深刻的明白财务运作对上市公司的意义，于是，通过更换审计师来“正面”解决各种遗留问题了。专业“玩法”最初就有铺垫。2013年5月16日，上海家化前董事长葛文耀与平安方面的矛盾浮出水面后，处于风口浪尖的上海家化召开2012年度股东大会，其中一项提案是更换会计师事务所。从2010年开始担任上海家化会计师的安永会计师事务所火速被普华中天更替。

一般来说，上市公司在选择会计师事务所时，如果遇到否定或保留意见的审计报告，会选择罢免。而此番，上海家化对内控的意见表示接受，连同财报一起发出，绝对是谋划已久的。

在资深财务人士看来，普华提到的审计报告中设计关联交易、财务报告、人员培训的三条重大缺陷，其实是无关痛痒的内容。这不排除是上海家化现任管理人员的意见表达，目的之一在于彻查账目，起到敲山震虎的作用。“尽管去年年末，家化老管理层与新投资者平安信托之间的分歧，表面上已经尘埃落定，但是内部的新老管理人员斗争并没有停止。”上述人士道。

“这还是平安擅长的手法，再次用来清理门户，将葛文耀一派边缘化。”一直研究上海家化股市行情的广东某证券公司销售总监告诉《化妆品财经在线》记者，葛文耀退出后，仍在对上海家化的运作多有评论，“小金库”事件也未能打倒他，或许，彻查账目会带来一些新的“指控线索”。此外，公司内部原本支持葛的中高层在与大股东和新决策者之间肯定存在一些管理上的磨合。

“我是2013年9月17日离任，上海家化年报公布了，证明我在微博上说的，上海家化是个业绩优异的上市公司，我领导下的上海家化绝无大问题。今年业绩关键在自主品牌增长。”葛文耀在个人微博上新财报予以正面评价，并肯定了自己在位期间作用。一方葛文耀对一手养大的家化念念不忘，这一方，平安希望公司“去葛文耀化”更彻底。有分析人士认为，作为新决策者的平安系可能会淡化葛文耀时代的合作关系，在实业中带入更多平安的合作资源，完全把控大局。

   在上述证券总监看来，或许财务团队是大股东平安第一个动刀的群体。相对来说，品牌销售、品牌设计等实干人员的管理架构的变化应该影响不大，毕竟资本层面的操作其实与实业的关联并不是很大，平安也需要做出业绩给母公司以交代。

    发展态度明朗 争取机构支持推动股价反弹

“无论是谁，都不想公司垮下去”。作为中国最优秀的本土化妆品公司，上海家化在管理架构、品类发展、终端零售等方面都呈现出健康的态势，核心竞争力不容置疑。“财报的发布是一个利好消息，内控问题反倒使舆论对家化呈现‘一边倒’的支持。因为，我们不忍心伤害这样一个好企业。”上述广东证券公司总监道。

为什么在三月中旬这个时间节点发布年度财报？该总监认为，上海家化是别有用意的，持续增长的营收和利润会给那些葛文耀的机构支持者一个响亮的信号：离开葛文耀的上海家化依旧可以做得很好。

“一直到三月底发布第一季度增仓报告之前，上海家化给了基金经理足够的考虑时间来购买，为下一个亮丽的报告做好准备。”该总监表示，作为一种战略配置，对于基金来说，现在上海家化的股票价格低，正是买进的好时机。

希望离开的再回来，希望失望的人重拾信心。善于运作资本的平安的态度逐渐明朗，一方面做好实业，获得更好的业绩；另一方面，通过一系列的手段让原本的机构基金们重拾对企业的信心。

葛文耀也在微博中呼吁投资者对企业要有信心：上海家化最大优势是产品结构好，这样规模的消费品企业，有这么高的产品毛利率是很少见的，平均产品毛利率甚至高于同类国际大公司。希望这个优势能助上海家化持续发展，关键是自主品牌的持续、快速增长。

 “基本面而言，公司的基础未变，核心竞争力保持，长期坚定看好公司进攻、防守、储备相结合的品牌架构和平台型公司的巨大潜力，业绩增长稳健；公司处于好行业大空间,目前估值处于历史低位(14年23倍)，随着之前制约估值的三大不确定性(业绩、团队和证监会调查)逐渐落实清晰，有望成为股价上行的催化剂。”这是国信证券今日发表的对上海家化的评估报告，表示对该公司仍持推荐评级。而几乎，所有的评估报告都是类似的评价。

TIPS：

名词解释“利空出尽”：在证券市场上，证券价格因各种不利消息的影响而下跌，这种趋势持续一段时间，跌到一定的程度，空方的力量开始减弱，投资者须不再被这些利空的因素所影响，证券价格开始反弹上升，这种现象叫做利空出尽。