编者按：3月23日，严明所在的亚商资本宣布入股前嗳呵管理团队创建的娅缇克兰公司，这也是严明从相宜本草总裁转型为投资人后的首次公开亮相。近期，有过企业和投资人双重经历的严明特在《化妆品报》开设专栏，首期撰文畅谈其对资本与企业互融的理解和看法。

化妆品企业与资本不适合对赌

严明

时至今日，中国化妆品行业中寻觅投资机会的资本遍地，亟需资本助力的企业亦为数不少，化妆品行业中的品牌、代理商、零售门店等渠道企业与资本的对接已不再新奇，从相宜本草与今日资本合作到亿莎联手君联资本，这些融资案例都表明：化妆品企业与资本之间的双方供求关系正在不断增长，未来将会有越来越多的化妆品企业拥抱资本。

但许多企业家对于为何要融资，资本能解决哪些问题，以及如何才能获得更高估值等问题仍心存疑虑。笔者希望以在相宜本草十余年的经历与目前短暂的投资人经历，与大家谈谈“化妆品企业与资本”这一话题，希望以抛砖引玉之见推动化妆品行业资本与企业的融合：企业获得资本带来的帮助，从而快速壮大；同时资本分享企业成长的红利。此外，也希望能给予业内正在思考融资问题的企业家和在化妆品行业寻找投资项目的投行一些启发。

就目前的社会环境而言，企业做大做强无疑难以摆脱对资金的依赖，而当下民营企业获得发展资金无外乎以下三种来源：

1）创始人自由资金（资本量通常有限）；

2）银行贷款（有过企业管理经历的人都不难发现，银行贷款这一方式条件苛刻且流程复杂，并不易获得）；

3）资本市场（即通过让股的方式来换取企业发展资金，这也是目前快速成长型企业最常见的选择）。

以美国沃尔玛为例，其发展初期的30年仅拥有38家店，而上市10年后，其在全球增开1160家新店，并连续多年蝉联世界500强第一。资本对于企业的帮助可见一斑。海尔CEO张瑞敏一句“只有时代的企业，没有成功的企业”道尽了时代变迁给企业带来的生存危机，只要企业存在一天，就有死亡的可能，但在资本帮助下企业能够有效缓解当下的发展困境。

之所以与资本市场对接的方式能够获得大部分企业的青睐，是因为这一模式的最大特点在于合作双方是共进退的捆绑关系。同时，获得的资金可以让成长性企业获得快速发展，价值迅速提升，拉开与竞争对手的距离。尤其是纯互联网的企业，甚至只有第一，没有第二。因为真正的资本绝不仅是用钱换股份，更多的是通过给予企业发展所需的理念、资源、服务等，帮助增加信心，促进其发展。

但这并不意味着所有企业都应该立刻引入资本以求发展。在笔者看来，资金有可能帮助企业迅速做大做强，但资本是企业做大做强的必要非充分条件。对化妆品行业而言， 以下两类企业将更适合引入资本：一是创新型（技术、产品、服务、模式等）企业，因为这类企业极有可能挖掘出颠覆传统企业的发展形式；二是具有巨大增长潜力的企业，这类企业需要一定量资金来建立其核心竞争力（研发、渠道、品牌等）。目前化妆品行业中以第二类企业为主。

企业家在确定引入资本前需要考量的问题是：融资（除天使投资）之前企业需要解决哪些问题？结果无外乎分为业务层面和思路层面。

首先是业务层面，明确企业的商业模式，即企业赚钱的方式是加工、品牌、销售平台、销售服务还是产品研究，并且构建出未来的核心竞争力。

其次在思路层面，企业必须明白资本具有两面性。资本可推舟也可覆舟，不要寄予资本太高的期望。此外，引入资本还必将造成企业审核等经营成本的上升以及决策速度放缓等。

而最为重要的是，企业家必须明确引入资本的时机与资本带来的比企业当下估值更为重要的资源。现在想要投资化妆品企业的资本众多，企业必须思考除了钱，资本能否在战略定位、资本互补、管理框架等方面给企业带来帮助。寻找与企业经营理念一致的融资与投资，才是双方最应该考量的因素。

现在化妆品行业的许多资本对接都以对赌形式进行，笔者并不赞成这一做法。对赌说明企业家与资本对企业的现状和未来有着不一样的认知。更为重要的是，对赌有可能造成企业透支未来发展的良好根基，所以笔者和亚缇克兰品牌的合作没有对赌，未来笔者投资其他消费者领域的企业也将不会出现对赌。

当然，企业估值是当下企业与资本对接无法绕开的话题，也是存在最大分歧的地方。就当下的市场环境而言，资本衡量企业的估值主要依靠以下6个因素。

第一，企业是否拥有成熟的模式，如经营KA、百货渠道的企业估值会高于CS、屈臣氏渠道，因为经营不同渠道的企业的抗风险能力不同。

第二，企业是否具有独特性，这将决定了企业未来几年是否能够做大。在化妆品这一充分竞争的市场中，没有独特性的企业只能依靠价格战等较为艰难的方式来实现突破。

第三，企业是否拥有竞争壁垒。具体包括技术、人才以及多年形成的管理系统壁垒。

第四，企业家是否有过成功或者失败的经历。事实上，失败的经历和成功的经验一样重要，都将影响现有企业的发展。

第五，创始人的梦想与口碑，即企业家精神，对消费者、员工、合作伙伴是否有一个良好的心态，能够做到在有利益冲突时体谅员工和供应商的难处，以及包容和理解的态度。

第六，团队的稳定性和学习能力。